11月7日，上海证券来回所上市审核委员会将召开第50次审议会议，此前两度失利的陕西旅游IPO将迎来要津大考。
由于手持《长恨歌》实景献技王牌，陕西旅游四肢西安演艺市集“销冠”，功绩增速出彩，《长恨歌》稀客票最高988元，毛利率达到惊东谈主的84%，撑起了公司半壁山河。
但此番IPO最具争议性之处在于，陕西旅游召募资金15.55亿元，其中荒僻的收购类神色就达到5.93亿元，分裂进入到太华索谈股权、瑶光阁股权、少华山旅游索谈，以及泰山秀城(二期)的拓荒等，值得谨慎的是，部分主义神色刻下运营数据孱羸，风险隐忧权贵。
在浮滥环境趋紧确当下，《长恨歌》的中枢上风正靠近挑战：2025年上半年其上座率较2024年全年已下滑近10个百分点，公司合座功绩亦呈下行态势。占据华清池天时地利的《长恨歌》，在剧情与演绎方式上已难以颠覆性革命，而不雅众的审好意思偏好和浮滥习尚正持续发生变化。陕西旅游欲复制其得胜、终了常态化多元化增长，来温暖成本市集雅俗共赏的“长坡厚雪”价值，难度走漏极为艰苦。
01
演艺销冠，功绩全线下滑
四肢陕西省属国企陕旅集团旗下中枢文旅平台，陕西旅游的上市之路早早开启，却几经转折。
2017年1月，公司先于寰宇中小企业股份转让系统挂牌，同庚7月向陕西证监局报奉上市指令备案材料，后续进度却堕入停滞；2020年12月，其IPO肯求获中国证监会受理，后却因合营的管帐师事务所与讼师事务所被立案拜访而无奈中止；2022年4月审查归附后，公司又因功绩考量与计算计较，于畴昔7月主动撤退肯求，上市审核崇拜停止。
多番折戟后，2025年5月30日，公司再次呈文沪主板IPO，距这次上会仅五个半月。
此前2022年至2024年，陕西旅游的计算数据呈现权贵增长态势。2022-2024年，陕西旅游分裂终了营收2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元，包摄于母公司通盘者净利润分裂为-0.72亿元、4.27亿元、5.12亿元，其中2024年主买卖务收入较2019年增幅高达95%。
中枢引擎无疑是《长恨歌》的爆红。该演艺收入从2022年的7641.06万元飙升至2024年的约6.81亿元，短短两年增长近八倍，2023年便已孝顺公司营收半壁山河。
《长恨歌》的得胜出自“天时地利”的上风：依托华清池真正历史场景，借用传世诗作的盛名度，坐拥超等文化IP光环；且地舆位置优厚，距戎马俑仅8公里，常被旅行社及搭客组合为“一日游”行程，酿成深度绑定。
况兼，华清宫公司与长恨歌演艺签署《合营条约》及补充事项评释，华清宫时局无偿供长恨歌献技使用，长恨歌演艺仅租出1737.5平素米的房屋用于行政办公、献技排演和库房。
成本管控重叠市集热捧，神色利润率得以直线攀升。2024年，《长恨歌》演艺业务成本约1.09亿元，对应收入约6.81亿元，毛利率高达惊东谈主的84%。其市集弘扬全面卓著了宋城演艺(300144.SZ)的《千古情》系列及同时出圈的《印象·丽江》。
干系词，2025年增势迎来急刹车。公司上半年营收录得5.16亿元，归母净利润2.04亿元，同比分裂下滑18.99%和28.37%。前三季度，买卖收入8.89亿元，较2024年同时着落19%；扣非后归母净利润3.69亿元，同比着落26%。
关于功绩滑坡，公司将主因归于陕西省旅游行业景气度回落及顶点天气频发。2025年1-9月，陕西碰到多轮寒潮、大风，西安市发布顶点天气预警79次，较2023年、2024年同时激增393.75%、113.51%，严重冲击户外演艺及索谈业务。
公司瞻望2025年全年：买卖收入约9.51亿元至11.17亿元，较2024年着落11.54%至24.69%；归母净利润约3.71亿元至4.36亿元，同比着落14.80%至27.50%。中枢业务靠近严峻践诺。
02
中枢业务板块均承压，“业务协同”弘扬弱
面对《长恨歌》的增长瓶颈，陕西旅游冷漠了“多元化演艺+数字文旅”转型政策。2024年末公司研发用度328万元，仅占营收比例0.26%，同时宋城演艺研发进入占比达到3.1%。在面对监管层问询“转型时刻储备”时，公司仅列举了通用治理系统软件著述权，未波及元天地、VR等时刻革命。
旅游索谈做事是另一中枢业务，以华山西峰索谈为中枢，其特准计算权未向华山状况区管委会支付使用费，2021年起乘索率踏确实100%以上。2023年，该业务收入3.56亿元，占主买卖务收入的32.95%；2024年收入3.90亿元，占比31.11%；2025年1-6月收入1.51亿元，占比29.51%。2024年该业务毛利率为65%，而2023-2024年同行业可比公司毛利率均值分裂为82.37%、82.61%。2025年上半年，其乘索东谈主次为184.95万东谈主次，远低于2024年全年的464.76万东谈主次。
旅游餐饮业务则持续承压，以唐乐宫的“唐宫乐舞+宫廷晚宴”为主要面容。2022年该业务收入3124.19万元，毛利率为-21.69%；2023年收入4714.25万元，毛利率刚刚扭亏，达0.77%；2024年收入4215.75万元，毛利率不息赔本，为-9.85%；2025年1-6月收入2062.24万元，毛利率-7.58%，仅2023年终了微利。
从行业数据来看，2024年中国旅游盘考院数据袒露，寰宇营收超10亿元的文旅企业共83家，陕西旅游以12.63亿元位列第46位。在旅游演艺范围，2024年《长恨歌》献技收入7.28亿元，同时宋城演艺单品牌年收入超20亿元。监管层曾问询公司“业务协同具体体现”，公司以“客源分享”回答，未提供量化数据相沿。
03
净利润2亿现款流却“腰斩”，募投出路未知
银莕财经谨慎到，除了业务收入不景气，陕西旅游还靠近着财务数据、募投神色、中枢金钱合规及干系来回等问题。
在现款流层面，2023-2024年陕西旅游净利润分裂为1.87亿元、2.12亿元，但同时计算活动现款流净额仅为0.93亿元、1.05亿元，现款流对净利润的诡秘率不及50%，主要源于应收账款的暴增：两年间应收账款从1.2亿元激增至3.7亿元，增幅达208%，其中干系方应收账款占比达42%，且账期大批越过1年。
值得谨慎的是，2022年12月，公司对2017-2020年上半年的财务通告进行了管帐错误窜改。2017年净利润从1.55亿元调减至1.21亿元，治理用度从8099万元降至4310.90万元，降幅45.65%；2019年欠债较窜改前增多1.6亿元，金钱欠债率从22.86%升至37.92%。
这次IPO，陕西旅游拟召募资金15.55亿元，其中7.28亿元(占比47.0%)方针进入泰山秀城(二期)神色，其余资金将用于少华山索谈增容、太华索谈做事中心改进等神色。
泰山秀城一期中枢演艺《泰山点火》自2021年9月试运营以来持续赔本，2021至2024年累计赔本4200万元，2024年上座率仅11.89%，场均不雅众不及100东谈主，2022-2024年收入分裂为178.86万元、261.10万元、407.70万元。
关于二期神色，公司瞻望2027年终了收入2.6亿元，景区摇荡率从刻下的1.8%提高至12%，预测期12年内年均折旧摊销4860.05万元，前5年为8756.83万元。招股书教唆，若上座率督察15%，7.28亿元募资酿成的金钱可能被全额计提减值。
除此除外，公司中枢金钱存在一定分歧规缺陷。华山西峰索谈2006年至2017年未获取国有地盘使用证，2020年补证后，按120亩地盘测算，仍存在补缴约240万元地盘出让金及罚金的潜在义务，其特准计算权将于2030年到期，运用部门尚未出具续期意向函。子公司华威滑谈2019年建成运营，肆意2025年仍未获取计较许可。
而在干系来回方面，2022-2025年1-6月，公司干系销售占主买卖务收入的比例分裂为16%、20%、20%、18%，干系采购占买卖成本的比例分裂为3%、10%、7%、10%。2024年，公司发生3笔未实行审议行动的干系来回九游体育app娱乐，波及金额876万元。控股推动陕旅集团奏凯持股47.59%，通过陕旅股份迤逦持股6.69%，其计算的华山景区客运业务与公司索谈业务存在同行竞争，虽容许“3年内贬责”但未明确具体时辰表。